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水務(wù)行業(yè)供排水管網(wǎng)等設(shè)施投資規(guī)模大，資本密集度高,，區(qū)域壟斷經(jīng)營(yíng)特征明顯,，市場(chǎng)化程度相對(duì)較低。近年來隨著水務(wù)市場(chǎng)的快速擴(kuò)容,，大量國(guó)有,、民營(yíng)和外資企業(yè)進(jìn)入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇,，市場(chǎng)化程度相應(yīng)有所提高,，但目前我國(guó)水價(jià)制定仍由政府主導(dǎo)，定價(jià)整體仍偏低,，行業(yè)盈利能力偏弱,，對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴度依然較高。

水務(wù)行業(yè)的傳統(tǒng)領(lǐng)域包括供水和污水處理兩個(gè)子行業(yè),，行業(yè)發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平,、人口數(shù)量及城市化進(jìn)程等因素高度相關(guān)，近年來我國(guó)城市及縣城供水量和污水處理量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì),，行業(yè)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)穩(wěn)定,。隨著近年來我國(guó)環(huán)保監(jiān)管的趨嚴(yán)和生態(tài)治理的需求升級(jí),，政策持續(xù)推動(dòng)下黑臭水體治理、海綿城市建設(shè),、農(nóng)村等水環(huán)境治理類新興領(lǐng)域的需求快速增長(zhǎng),，既有水源地建設(shè)和污水處理領(lǐng)域提質(zhì)增效仍有較大規(guī)模投資需求，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿θ暂^大,。

2020年以來,，行業(yè)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加，水務(wù)企業(yè)在不同產(chǎn)權(quán)背景和信用資質(zhì)的債務(wù)主體間仍存在一定分化,。水務(wù)項(xiàng)目大型化,、綜合化特征日趨明顯，融資依賴度顯著升高,，民企在融資方面弱勢(shì)凸顯,，部分民企資金鏈較為緊張甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂。在此背景下,，具有技術(shù),、區(qū)域市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)水務(wù)企業(yè)主要通過引入國(guó)資彌補(bǔ)自身融資缺陷。此外,，國(guó)有水務(wù)公司與行業(yè)外央企和地方國(guó)企的合作也不斷深入,，股權(quán)并購(gòu)活動(dòng)增加。

從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看,，得益于持續(xù)的政策推動(dòng),，近年來國(guó)內(nèi)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，城市和縣城供水量和污水處理量持續(xù)增長(zhǎng),，加之水環(huán)境綜合治理等新市場(chǎng)領(lǐng)域的發(fā)展,，樣本企業(yè)的市場(chǎng)空間逐漸拓寬，整體營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng),，盈利能力穩(wěn)步提升,。但行業(yè)總體仍處于大規(guī)模投入期，資金需求量維持在較大規(guī)模,，樣本企業(yè)債務(wù)滾續(xù)壓力有所加大。樣本企業(yè)近年來投資性現(xiàn)金持續(xù)大額凈流出,，且凈流出規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，資金鏈承壓,，但仍能夠憑借較穩(wěn)定的項(xiàng)目回款能力以及政府對(duì)水務(wù)行業(yè)的持續(xù)支持,，依然保持較強(qiáng)的融資能力。2020年以來水務(wù)企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模較上年大幅增長(zhǎng),，融資成本整體有所下降,。

展望2021年,，隨著水務(wù)項(xiàng)目投資體量的增大，對(duì)建設(shè)期的投融資提出了更高要求,，在負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式下,，行業(yè)受融資環(huán)境變化影響程度將進(jìn)一步加深。同時(shí),，水務(wù)項(xiàng)目投資回報(bào)周期往往較長(zhǎng),，疫情等因素影響下地方政府債務(wù)壓力加大，部分財(cái)力基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的地方的財(cái)政騰挪空間將收窄,，或?qū)?duì)依賴于政府財(cái)力支撐的水務(wù)項(xiàng)目的資金回籠構(gòu)成一定壓力,。但總體而言，受益于《長(zhǎng)江保護(hù)修復(fù)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃》的出臺(tái)以及前期“水十條”相關(guān)政策執(zhí)行的推進(jìn),，預(yù)計(jì)水務(wù)行業(yè)在水環(huán)境治理等新領(lǐng)域市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)容,，既有存量水務(wù)設(shè)施提質(zhì)增效仍將具有較大的市場(chǎng)空間。隨著大型國(guó)有企業(yè)介入程度的加深,，以及行業(yè)內(nèi)資源整合力度的加大,，短期內(nèi)行業(yè)整體信用質(zhì)量仍有望獲得一定提升。

行業(yè)基本面

水務(wù)行業(yè)的傳統(tǒng)領(lǐng)域包括供水和污水處理兩個(gè)子行業(yè),，行業(yè)發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平,、人口數(shù)量及城市化進(jìn)程等因素高度相關(guān)，近年來我國(guó)城市及縣城供水量和污水處理量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì),，行業(yè)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)穩(wěn)定,。固定資產(chǎn)投資方面，供水固定資產(chǎn)的投資隨我國(guó)城鎮(zhèn)化的推進(jìn)而逐步增長(zhǎng),，整體趨勢(shì)穩(wěn)定,；而污水處理方面，預(yù)計(jì)在新增管網(wǎng),、處理設(shè)施以及提標(biāo)改造等方面仍將保持較大的投資需求,。此外，隨著近年來我國(guó)環(huán)保監(jiān)管的趨嚴(yán)和生態(tài)治理的需求升級(jí),，政策持續(xù)推動(dòng)下黑臭水體治理,、海綿城市建設(shè)、農(nóng)村等水環(huán)境治理類新興領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng),，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大,。

供水

我國(guó)是一個(gè)干旱缺水的國(guó)家，淡水資源總量約占全球水資源的6%,，次于巴西,、俄羅斯、加拿大、美國(guó)和印度尼西亞,，居世界第6位,，但人均僅為世界平均水平的1/4、美國(guó)的1/5,，是全球人均水資源最貧乏的國(guó)家之一,。2019年，我國(guó)水資源總量為29041.0億立方米[1],，同比增長(zhǎng)5.75%,，人均水資源量2077.70立方米，為輕度缺水,。

在此背景下,，近年來國(guó)家實(shí)行了一系列措施強(qiáng)化水資源管理，提高用水質(zhì)量,，包括實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度,、頒布《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（簡(jiǎn)稱“水十條”）、《節(jié)水型社會(huì)建設(shè)“十三五”規(guī)劃》等,。我國(guó)用水總量在2013年達(dá)到前期峰值,，之后在各項(xiàng)政策出臺(tái)和實(shí)施后，開始出現(xiàn)用水總量增速趨緩甚至下降,。2017-2019年,，全國(guó)用水總量分別為6043.4億噸、6015.50億噸和6021.20億噸,，其中2019年生活用水,、農(nóng)業(yè)用水、工業(yè)用水和人工生態(tài)環(huán)境用水占用水總量的比重分別為14.50%,、61.20%,、20.20%和4.10%，近三年用水格局基本穩(wěn)定,。

城市供水方面[2],，我國(guó)城市供總量近年來保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017-2019年,，全國(guó)城市供水總量分別為593.76億噸,、614.64億噸和628.30億噸，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，其中生活用水占比維持在53%-55%,，生產(chǎn)用水占比維持在25%-28%?？h城供水方面，2016-2018年，全國(guó)縣城供水總量分別為106.50億噸,、112.84億噸和114.51億噸,，其中生活用水占比在56%-58%之間。對(duì)于發(fā)債水務(wù)企業(yè)而言,，大部分供水業(yè)務(wù)收入來自城市或縣城的生活用水和工業(yè)用水,。近年來城市和縣城供水量穩(wěn)定增長(zhǎng)，為水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)奠定了良好的基礎(chǔ),。

固定資產(chǎn)投資方面,，2017~2019年，全國(guó)城市的供水固定資產(chǎn)投資總額分別為580.1億元,、543.0億元和560.1億元,；2019年末，全國(guó)城市供水綜合生產(chǎn)能力為3.09億噸/日,，同比小幅下降1.00%,；產(chǎn)能利用率為55.71%[3]，同比上升1.76個(gè)百分點(diǎn),；用水普及率為98.78%,，同比上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。2016~2018年,，全國(guó)縣城供水固定資產(chǎn)投資總額分別為160.7億元,、226.3億元和144.1億元；2018年末全國(guó)縣城供水綜合生產(chǎn)能力為0.74億噸/日,，同比增長(zhǎng)15.09%,；產(chǎn)能利用率為42.31%，同比下降5.67個(gè)百分點(diǎn),；用水普及率為93.80%,，同比上升0.93個(gè)百分點(diǎn)。

整體來看,，近年來城市和縣城供水固定資產(chǎn)投資增幅呈周期性波動(dòng),，但目前城市和縣城的供水普及率均已處于較高水平，自2018年起整體投資規(guī)模相對(duì)下降,，且產(chǎn)能利用率均維持在50%左右,，行業(yè)發(fā)展趨穩(wěn)，短期內(nèi)新增供水能力壓力不大,。

污水處理

2017-2019年[4],，我國(guó)城市污水排放量分別為492.39億噸、521.12億噸和554.65億噸,，污水處理量分別為465.49億噸,、497.61億噸和525.85億噸，污水處理率分別為94.54%、95.49%和96.81%,。2016-2018年,，我國(guó)縣城污水排放量分別為92.72億噸、95.07億噸和99.40億噸,，污水處理量分別為81.02億噸,、87.77億噸和90.64億噸，污水處理率分別為87.38%,、90.21%和91.16%,。近年來城市和縣城污水排放量和處理量逐年增長(zhǎng)，但增速均逐步放緩,。從污水處理率角度看,，城市和縣城污水處理率均已處于較高水平，但仍有一定上升空間,。

固定資產(chǎn)投資方面,，2017-2019年，全國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資分別為450.8億元,、802.6億元,、803.7億元；2016-2018年縣城污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資分別為114.6億元,、104.7億元和168.0億元,。截至2019年末，我國(guó)城市共有污水處理廠2471座,，比上年末增加150座,，日污水處理能力為17863萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.82%,；2018年末縣城共有污水處理廠1598座,，比上年末增加26座，日污水處理能力為3367萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)4.63%,。

水環(huán)境綜合治理

隨著近年來我國(guó)環(huán)保監(jiān)管的趨嚴(yán)和生態(tài)治理需求升級(jí)，在持續(xù)的政策的支持下,，黑臭水體治理,、海綿城市建設(shè)和長(zhǎng)江大保護(hù)等新興領(lǐng)域的需求正快速增長(zhǎng)，上述市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大,，但此類項(xiàng)目一般投資規(guī)模大,，通過PPP模式開展，存在前期投資壓力大,，資金回籠時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn),，對(duì)參與企業(yè)的投融資能力提出了更高的要求,。

黑臭水體治理方面，2015年4月,，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（簡(jiǎn)稱“《水十條》”）,，黑臭水體第一次被納入總量控制目標(biāo),。2015年7月,，在國(guó)家財(cái)政部和環(huán)保部出臺(tái)的《水污染防治專項(xiàng)資金管理辦法》中，城市黑臭水體整治被列入專項(xiàng)資金重點(diǎn)支持范圍,，并對(duì)采用PPP模式的項(xiàng)目予以傾斜支持,。2016年2月，國(guó)家住建部和環(huán)保部出臺(tái)《關(guān)于公布全國(guó)城市黑臭水體排查情況的通知》,，全國(guó)295座地級(jí)及以上城市中,，共有216座城市排查出黑臭水體1811個(gè)，其中河流1545條,，占85.4%,；湖、塘264個(gè),，占14.6%,。截至2020年11月30日，根據(jù)全國(guó)城市黑臭水體整治監(jiān)管平臺(tái),，黑臭水體整治項(xiàng)目總認(rèn)定數(shù)為2869個(gè),，其中已完成治理的項(xiàng)目共2313個(gè)，治理中項(xiàng)目556個(gè),。根據(jù)《水十條》的要求,，地級(jí)及以上城市建成區(qū)需于2017年底前實(shí)現(xiàn)河面無(wú)大面積漂浮物，河岸無(wú)垃圾,，無(wú)違法排污口,，于2020年底前完成黑臭水體治理目標(biāo)；直轄市,、省會(huì)城市,、計(jì)劃單列市建成區(qū)要于2017年底前基本消除黑臭水體。根據(jù)《建設(shè)規(guī)劃》統(tǒng)計(jì),，“十三五”期間需整治地級(jí)及以上城市建成區(qū)黑臭水體2000多個(gè),、總長(zhǎng)度約5800公里，上述所涉及的黑臭水體整治控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元,。根據(jù)《三年行動(dòng)方案》,，目標(biāo)經(jīng)過2019-2021年3年努力，基本消除黑臭水體,。生態(tài)環(huán)境部公布2019年統(tǒng)籌強(qiáng)化監(jiān)督（第一階段）黑臭水體專項(xiàng)排查情況,，全國(guó)259個(gè)地級(jí)城市黑臭水體數(shù)量1807個(gè),，消除比例72.1%。其中,，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶98個(gè)地級(jí)城市黑臭水體數(shù)量1048個(gè),，消除比例74.4%，整體完成情況尚可,，但全國(guó)仍有77個(gè)城市黑臭水體消除比例低于80%,，19個(gè)城市消除比例為0。2019年7月財(cái)政部印發(fā)《城市管網(wǎng)及污水處理補(bǔ)助資金管理辦法》,，將補(bǔ)助資金用于城市黑臭水體治理示范,，預(yù)計(jì)未來黑臭水體治理仍將加速推進(jìn)。

海綿城市建設(shè)方面,，根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)海綿城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)【2015】75號(hào)）,，海綿城市建設(shè)將綜合采取“滲、滯,、蓄,、凈、用,、排”等措施,，最大限度地減少城市開發(fā)建設(shè)對(duì)生態(tài)環(huán)境的影響，將70%的降雨就地消納和利用,，到2020年城市建成區(qū)20%以上的面積達(dá)到目標(biāo)要求,；到2030年，城市建成區(qū)80%以上的面積達(dá)到目標(biāo)要求,。由于海綿城市具有緩解城市內(nèi)澇,、提供經(jīng)濟(jì)下行支撐和提高百姓城市生活品質(zhì)等重要作用，其建設(shè)得到中央及地方各級(jí)政府的全力推進(jìn),。截至2020年4月,，海綿城市PPP項(xiàng)目數(shù)量共79個(gè)[5]，項(xiàng)目投資額達(dá)到1281.01億元,。

自2016年起,，在國(guó)家高度重視長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)的背景下，中央各部委推出一系列長(zhǎng)江大保護(hù)相關(guān)政策,。2016年5月,，根據(jù)中共中央政治局發(fā)布的《長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃綱要》提出長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展的戰(zhàn)略定位必須堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展,，共抓大保護(hù),，建立生態(tài)環(huán)境硬約束機(jī)制。2017年10月,，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部,、發(fā)改委和水利部發(fā)布的《重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃》（2016-2020年）,，到2020年，長(zhǎng)江,、黃河,、珠江、松花江等七大重點(diǎn)流域水質(zhì)優(yōu)良（達(dá)到或優(yōu)于III類）,，比例總體達(dá)到70%以上,，劣V類比例控制在5%以下。2019年生態(tài)環(huán)境部和發(fā)展改革委關(guān)于印發(fā)《長(zhǎng)江保護(hù)修復(fù)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃》的通知,，到2020年底,，長(zhǎng)江流域水質(zhì)優(yōu)良（達(dá)到或優(yōu)于III類），比例總體達(dá)到85%以上,，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶地級(jí)以上城市建成區(qū)黑臭水體消除比例達(dá)90%以上。且2018年3月財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于建立健全長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)補(bǔ)償與保護(hù)長(zhǎng)效機(jī)制的指導(dǎo)意見》,，旨在通過統(tǒng)籌一般性轉(zhuǎn)移支付和相關(guān)專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付資金,，建立激勵(lì)引導(dǎo)機(jī)制，明顯加大對(duì)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)補(bǔ)償和保護(hù)的財(cái)政資金投入力度,。在持續(xù)的政策支持下,，長(zhǎng)江流域的環(huán)境治理仍有較大空間，預(yù)計(jì)未來投入資金規(guī)模較大,。

黃河流域治理在我國(guó)生態(tài)安全方面戰(zhàn)略地位較高,。根據(jù)《2020年政府工作報(bào)告》中提出要推進(jìn)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶共抓大保護(hù)，編制黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃綱要,。受此影響,，各省市分別啟動(dòng)編制本省區(qū)的規(guī)劃方案，共同推進(jìn)黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展,。在長(zhǎng)江大保護(hù)的基礎(chǔ)上,，黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展也在逐步推進(jìn)，水環(huán)境流域修復(fù)市場(chǎng)空間較大,。

從我國(guó)水資源的稀缺性以及水污染程度來看,，我國(guó)水價(jià)相對(duì)于國(guó)外水平仍然偏低，其既不能反映市場(chǎng)供求關(guān)系,，也不能反映資源稀缺程度和環(huán)境污染治理成本,，但是在資源品價(jià)格改革以及節(jié)能減排的大趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)水的資源屬性將逐漸體現(xiàn),。

作為水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化改革的核心,，水價(jià)水平直接影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，并對(duì)拓寬水務(wù)市場(chǎng)融資渠道及改革現(xiàn)行供排水管理體制至關(guān)重要,。我國(guó)水價(jià)主要由水資源費(fèi)[6],、供水價(jià)格和污水處理費(fèi)三部分組成,。其中，供水價(jià)格由政府主導(dǎo)定價(jià),，采用價(jià)格聽證會(huì)制度,，根據(jù)加成成本保證水務(wù)企業(yè)合理的利潤(rùn)空間，2017-2019年末及2020年11月末,，全國(guó)36個(gè)大中城市居民生活用水價(jià)格（不含污水處理費(fèi),、水價(jià)附加等）分別為2.19元/噸、2.26元/噸,、2.29元/噸和2.30元/噸[7],。根據(jù)《城市供水價(jià)格管理辦法》，供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤(rùn)率8-10%,；其中主要靠政府投資的,，企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不得高于6%；主要靠企業(yè)投資的,，還貸期間凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不得高于12%,，還貸結(jié)束后恢復(fù)到平均值水平,。我國(guó)污水處理費(fèi)按照“污染付費(fèi),、公平負(fù)擔(dān)、補(bǔ)償成本,、合理盈利”的原則,，一般每三年核定一次。根據(jù)發(fā)改價(jià)格〔2015〕119號(hào)《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》,，2016年底前,，設(shè)市城市污水處理收費(fèi)每噸調(diào)整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元,；縣城,、重點(diǎn)建制鎮(zhèn)每噸調(diào)整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.2元,；相關(guān)收費(fèi)已達(dá)最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)但尚未補(bǔ)償成本并合理盈利的,，應(yīng)當(dāng)結(jié)合污染防治形勢(shì)等進(jìn)一步提高污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；至于未征收污水處理費(fèi)的市,、縣和重點(diǎn)建制鎮(zhèn),，最遲應(yīng)于2015年底前開征，并在3年內(nèi)建成污水處理廠投入運(yùn)行,。2017-2019年末及2020年11月末,，全國(guó)36個(gè)大中城市居民生活用水的污水處理費(fèi)價(jià)格分別為0.97元/噸、0.98元/噸,、0.98元/噸和0.98元/噸,，污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本達(dá)到要求,。